キャラクター・ラブブ（LABUBU）を生み出したポップマートの株価が大きく下落

ラブブ・バブルの実像とデータ

「ラブブ・バブル」とは？ 経済的定義

本稿における「ラブブ・バブル」とは、以下の3条件を同時に満たす状態をいう。

• 需給の逼迫：限定生産・抽選販売・転売市場のスプレッドが持続的に拡大
• 期待の転写：短期的な完売速度が長期的な売上成長・収益性に過大反映
• 資本市場の増幅：プレミアムの一部が株価のマルチプルに織り込まれる

この構造は、限定スニーカーやトレカ市場でも観察される。相違点は、IP（知的財産）単位のヒット依存度が極めて高いことだ。IP集中が進むと、企業全体のフリーキャッシュフロー（FCF）が実質的に単一IPの販売速度・在庫回転に依存する。市場がこれを認識し、プレミアムが剥落すると、収益期待とマルチプルの双方が同時に縮小する。

データが示す「不都合な真実」

ニュースは「4カ月で2,000億HKD蒸発」と明示している。これを足場に、需給と期待の崩落過程をインデックスで可視化する。

月	時価総額指数（T-4=100）	月間出来高指数（T-4=100）	売買回転率（%）	注記
T-4	100	100	12	ピーク近辺、転売市場プレミアム最大
T-3	88	130	16	初期の利確売り・ニュース駆動の回転上昇
T-2	75	160	21	信用の巻き戻し、下落に伴う出来高拡大
T-1	62	150	18	リバウンド試行も売り厚く戻り売り
T	50	120	14	時価総額は4カ月で半減（2,000億HKD相当）

注：指数は概念化したものであり、時系列の姿を示すためのもの。実数は公表ベースで別途確認が必要。

価格の過熱はマルチプルの張り付きに現れる。一般にキャラクター・トイ企業のバリュエーションは売上高倍率（P/S）と営業利益倍率（EV/EBIT）で評価されることが多い。ヒットIPの在庫回転が高い局面では、P/Sが同業平均を大きく上回る。

企業	市場	P/S	EV/EBIT	備考
ポップマート	香港	8〜12倍（ピーク時）→ 4〜6倍（足元）	30〜40倍（ピーク時）→ 15〜25倍（足元）	IP集中度高、プレミアム圧縮
大手玩具A	米国	2〜3倍	12〜18倍	IP分散、長期ライセンス
アジア玩具B	アジア	1〜2倍	10〜15倍	汎用品比率高

注：具体社名・実数は公開資料で要確認。上記は市場慣行レンジの説明を目的とした概念値（※推計）。

さらに、IP依存の度合いが財務に与える影響を可視化する。

指標	定義	試算値	1pt悪化の営業利益影響
トップIP売上比率	最大IPの売上比率	35〜50%（※推計）	−0.6〜−0.9%pt（営業利益率）
在庫回転日数	365÷在庫回転率	40→60日（悪化シナリオ）	−1.0〜−1.5%pt
転売プレミアム	二次市場価格/小売価格−1	+80%→+10%（収斂）	需給剥落→売上成長率下方圧力

注：財務感応度は標準的な原価構造を仮定した概念試算。正確な推計には決算注記の詳細が必要。

要するに、「売れるから高い」のではない。「売れるように見える需給ショック」が「期待を高く見せた」結果、マルチプルが過熱したにすぎない。需給ショックが剥落すると、期待の層が一枚ずつ剥がれていく。これが時価総額2,000億HKDの蒸発という現象の、定量的中身である。